Валютные «потери» центробанков: как читать заголовки
Каждый год какой-нибудь центробанк отчитывается о потере нескольких миллиардов на резервах, и каждый год эту цифру цитируют так, будто это результат торговли. Почти никогда это не он.
Заголовки вида «центробанк потерял X миллиардов на валюте» появляются регулярно — про Швейцарский национальный банк, Банк Японии, Банк России и другие. Арифметически они обычно верны, а экономически вводят в заблуждение.
Что такое резервный портфель
Центробанк держит резервы в иностранных активах — преимущественно в гособлигациях других стран, плюс депозиты и золото. Цель не прибыль. Цель — способность защитить свою валюту, обслуживать внешние обязательства и гасить шоки.
Эти активы номинированы в долларах, евро, иенах, фунтах и юанях. Отчётность ведётся в своей валюте. Значит каждый отчётный период портфель переводят обратно — а курсы, по которым переводят, изменились.
Переоценка — это не торговля
Вот суть. Если банк держит облигации в евро и евро падает к его собственной валюте, отражённая стоимость этих облигаций снижается. Никто ничего не купил, ничего не продал, никакого решения не принимал. Число изменилось, потому что изменился курс.
Убыток от переоценки нереализован и разворачивается, когда разворачивается курс. Подавать его как торговый убыток — всё равно что сказать, будто вы потеряли деньги на квартире, потому что цены просели в год, когда вы не продавали.
Заголовки редко различают три совершенно разные вещи: переоценку имеющихся активов, реализованный результат от фактических интервенций и купонный доход по самим облигациям — который обычно положителен и обычно опускается.
Когда потери от интервенций реальны
Иногда центробанк действительно теряет деньги, защищая привязку или тормозя падение. Он продаёт иностранную валюту, поддерживая свою, давление всё равно продолжается, и позже он откупает по худшему курсу.
- Защищать уровень, который рынок счёл неверным, дорого, а история успешности таких защит небогата.
- Резервы конечны, а решительный рынок — нет. На этой асимметрии построен сюжет нескольких знаменитых валютных кризисов.
- Но даже тогда мандат — стабильность, а не прибыль. Банк может сознательно принять убыток, чтобы избежать беспорядочного движения.
Почему трейдеру это важно и почему почти нет
Данные по резервам публикуются с большим запаздыванием и описывают позиции, а не намерения. Как инструмент тайминга они бесполезны.
Смотреть стоит на направление и темп изменения резервов за месяцы. Центробанк, ровно расходующий резервы, находится под давлением, а давление, которое не прекращается, обычно разрешается в ту сторону, куда толкал рынок. Это медленный контекстный сигнал, а не сделка.
Практический урок из таких заголовков уже и полезнее: если число приводят, не сказав, реализованное оно или это переоценка, — его не объяснили. Это касается и отчётности центробанков, и торговых результатов, которые вам показывают в интернете.
Где проверять вместо того, чтобы гадать
- Центробанки сами публикуют состав резервов и годовые отчёты. Первоисточник разделяет переоценку и реализованный результат, пересказ в прессе — часто нет.
- Данные COFER от МВФ показывают валютную структуру мировых резервов в агрегате, и это информативнее заголовка про отдельный банк.
- Если цифра пришла из вторичного источника без описания методики, относитесь к ней как к утверждению, а не как к факту.